Janus World Funds Plc –
Twenty Fund
In den letzten Jahren haben Anleger den seit fünfzig Jahren schwierigsten Markt und Inhaber von Anteilen des Janus World Funds Plc – Twenty Fund
eine sehr unebene Wertentwicklung erlebt. Für den Portfoliomanager des Twenty Fund, Scott Schoelzel, ist es in dieser Zeit nicht einfach gewesen, da
sein wachstumsorientierter Anlagestil aus der Mode kam, wie aus der kurzfristigen Wertentwicklung des Fonds ersichtlich. Die langfristige
Wertentwicklung des Fonds mit Sitz in den USA ist jedoch immer noch eindrucksvoll. Für die Fünfjahresperiode rangiert der Fonds mit Sitz in den USA
bequem im obersten Lipper-Quartil, und für die Zehnjahresperiode gehört er zu den US-Aktienfonds mit der besten Wertentwicklung. Mit weiter sinkenden
Kursen und besseren Bewertungen steht der Fonds hinsichtlich der kurzfristigen Wertentwicklung – die jedoch für den langfristigen Vergleich
nicht relevant ist – erneut an der Spitze der vergleichbaren Fonds. Vielleicht beginnt dieser Fonds mit Sitz in den USA wie in früheren Baissemärkten
auch diesmal zu zeigen, dass er richtig positioniert ist, um von einem eintretenden Umschwung zu profitieren.
Portfoliomanager Scott Schoelzel sprach vor Kurzem mit Kunden darüber, was er von der anhaltenden Volatilität der Aktienmärkte und der
Wertentwicklung des Twenty Fund hält und wie er den Fonds bei einem Aufschwung der Konjunktur und der Märkte für Wachstum positioniert.
Ein Gespräch mit Portfolio-Manager
Scott Schoelzel (Juli 2002)
FRAGE:
Was halten Sie von der mühseligen Wertentwicklung
des Fonds?
ANTWORT:
Die letzten Jahre sind für Anleger in den Janus World Funds Plc
– Twenty Fund schwierig gewesen. Ich bin mir dessen bewusst
und habe Maßnahmen getroffen, um den Fonds besser für
Wachstum zu positionieren. Ich möchte auch darauf hinweisen,
dass der Fonds mit Sitz in den USA für den langfristigen
Zeitraum immer noch an führender Stelle rangiert. Für die
Fünfjahresperiode beispielsweise rangiert der Fonds mit Sitz in
den USA bequem im obersten Lipper-Quartil, und für die
Zehnjahresperiode gehört er zu den US-Aktienfonds mit der
besten Wertentwicklung. Des Weiteren möchte ich, obwohl ich
die kurzfristige Wertentwicklung selten erwähne, darauf
hinweisen, dass der Twenty Fund mit Sitz in Irland für die Einund
Dreimonatsperiode im obersten Lipper-Quartil rangiert und
für die Periode seit Jahresbeginn sowie die Einjahresperiode vom
4. Quartil auf das 3. Quartil aufgerückt ist; ein Beweis, dass die
von den Managern getroffene Aktienauswahl sich erneut
zugunsten des Fonds auswirkt.
FRAGE:
Haben Sie aus der Volatilität der Märkte in den letzten
Jahren wichtige Lehren gezogen?
ANTWORT:
Ich lerne jeden Tag etwas Neues über Geld. Eine der jüngsten
Lehren, die ich rückblickend gezogen habe, war, dass in
praktisch jeder Branche – und nicht nur in Telekommunikation
und Technologie - ein Kapazitätsüberhang vorhanden war. Ich
wünschte, ich hätte gewusst, wie groß dieser Überhang wirklich
war. Da ich Optimist bin, habe ich nicht damit gerechnet, dass
uns die schwierigsten Finanzmärkte seit fünfzig Jahren
bevorstanden. Ich habe zwar mit einer Korrektur der
Höchstkurse von 1999 gerechnet, aber nicht mit einer Korrektur
von diesem Ausmaß und dieser Dauer.
FRAGE:
In den letzten Monaten hat Ihre Barposition bis zu 30%
erreicht. Befürchten Sie nicht, dass der Fonds nicht imstande
sein könnte, einen Umschwung am Markt voll zu nutzen?
ANTWORT:
Es gibt kein Limit hinsichtlich der Barposition des Fonds. Die
Barposition war immer ein Überbleibsel meiner Aktienauswahl. Die
Barposition des Fonds erhöht sich, wenn ich keine Unternehmen
finde, deren geschäftliche Rahmenbedingungen und
Gewinnaussichten es wert sind, dass der Fonds eine konzentrierte
Position aufbaut.
Die derzeitige Barposition des Fonds macht mir keine Sorgen, denn
sie ist beabsichtigt und stellt keine Einschätzung des gesamten
Marktes dar. Es ist schwer, Unternehmen mit geschäftlichen
Rahmenbedingungen, Gewinnaussichten und Berechenbarkeit der
Gewinne zu finden, die mir zusagen. Ich habe in letzter Zeit in den
USA gesucht, habe mit Unternehmen in allen Branchen gesprochen
und Anzeichen einer Besserung gesehen. Ich rechne deshalb
damit, dass ich die Barposition des Fonds in den nächsten Monaten
auf 10-15% reduzieren werde, sobald ich Unternehmen finde, die
sich für eine Anlage des Fonds eignen.
Ich bin überzeugt, dass der Fonds wie zuvor den Umschwung nicht
verpassen und die „Welle” erwischen wird. Bei der letzten Erholung
der Aktienkurse (1988-1989 und 1991) und Hausse (1995-1999)
hat der Fonds erheblich besser abgeschnitten als der S&P 500.
1999 betrug die Barposition des Fonds durchweg 10-20%. In der
gleichen Periode belief sich der Ertrag des Fonds auf 73,05%,
verglichen mit 21,03% für den Vergleichsindex.
FRAGE:
Inwieweit bietet ein konzentrierter Fonds wie der Twenty
Fund mehr Gelegenheiten als andere Fonds, verlangt aber auch
mehr Nerven?
ANTWORT:
Erstens kann ein konzentrierter Fonds naturgemäß kurzfristig
sehr volatil sein. Marktverschiebungen prägen sich
normalerweise in einem konzentrierten Portfolio stärker aus. Da
der Fonds immer nur 20 bis 30 Positionen hat, ist er nicht so
flexibel wie ein traditionelleres Portfolio, das 100 oder 150
Unternehmen umfasst.
Meines Erachtens sind jedoch konsolidierte oder konzentrierte
Positionen die beste Methode, um mit Aktien ein Vermögen zu
erwirtschaften. Wenn Sie die Liste der Global Forbes 1000 (der
1000 Unternehmen der Welt mit der höchsten
Marktkapitalisierung) als Stellvertreter erfolgreicher Anleger
betrachten, werden Sie feststellen, dass praktisch jedes dieser
Unternehmen sein Vermögen in ein oder zwei konzentrierten
Geschäftszweigen gemacht hat. Dennoch weiß ich, dass
derartige Vermögenswerte gelegentlich volatiler sind, aber
langfristig kann ich meines Erachtens für die Inhaber von
Fondsanteilen signifikante Ergebnisse erzielen.
FRAGE:
Nach welchen Kriterien gehen Sie bei der Auswahl neuer
Aktien vor?
ANTWORT:
Ich halte mich bei der Auswahl der Aktien an ein strenges
Kriterium und beschränke meine Anlagen auf Unternehmen, die
folgende Merkmale aufweisen:
- Unternehmen, die im Verhältnis zu vergleichbaren
Unternehmen oder der Volkswirtschaft ein überdurchschnittliches
Wachstum aufweisen.
- Unternehmen, die ein beherrschendes oder differenziertes
Franchise innerhalb der Branche haben – sich also normalerweise
in der Mitte ihres Lebens-/Investitionszyklus befinden.
- Unternehmen, die sich infolge der Entwicklung eines neuen
Produkts, der Lockerung regulatorischer Vorschriften oder eines
tüchtigen Managementteams positiv verändern – und daher
berechenbar sind.
- Unternehmen, die gegen den Einstieg von Konkurrenten hohe
Schranken errichten, periodische Umsatzerlöse und
hervorragende Gewinnspannen haben sowie frei verfügbaren
Cashflow erwirtschaften.
- Unternehmen mit einwandfreien Bilanzen; Unternehmen, die
praktisch keine Schulden haben und imstande sind, bedeutende
Mengen ihrer eigenen Aktien zurückzukaufen, und dies auch tun.
Diese Kriterien sind wegen der Konzentration des Fonds äußerst
wichtig. Nur Unternehmen, von denen ich wirklich glaube, dass
sie solide geschäftliche Rahmenbedingungen und langfristige
Aussichten auf Gewinnwachstum haben, werden in den Bestand
des Fonds aufgenommen.
FRAGE:
Welche Positionen haben die jüngste Wertentwicklung des
Fonds am stärksten beeinflusst?
ANTWORT:
Microsoft ist die größte Position des Fonds. Obwohl es diesem
Wert neuerdings nicht so gut geht, gefällt sie mir, denn das
Unternehmen hat eine sehr konservative Bilanz und $36
Milliarden in bar. Außerdem erwirtschaftet es jeden Monat $1
Milliarde an frei verfügbarem Cashflow. Seine Produkte werden
immer besser, und bei meinen Gesprächen mit
Vorstandsmitgliedern ergab sich, dass sie zwar nicht mit einer
raschen Erholung der Nachfrage rechnen, aber eine Besserung
der Aussichten für den weltweiten Umsatz erkennen.
Die zweitgrößte Position des Fonds ist Exxon Mobil, ebenfalls
ein Unternehmen, das einen enormen Cashflow erwirtschaftet.
Meines Erachtens wird bei einer Erholung der globalen Märkte
die Nachfrage nach Energie aller Art steigen. Exxon ist mit
Abstand der führende globale Spieler im integrierten Öl- und
Energiegeschäft, und wird diese Trends wahrscheinlich nutzen.
Ich habe letzthin auch einige neue Positionen aufgebaut. Sally
Mae beispielsweise ist ein staatlich gefördertes USUnternehmen,
das die Gewährung von Darlehen an Studenten
erleichtert und gut positioniert ist, um von den jüngsten Trends
in der weiterführenden Hochschulausbildung zu profitieren. Die
Entlassungen in den letzten Jahren hatten zur Folge, dass die
Bewerbungen um Aufnahme in Master-Programme erheblich
zugenommen haben.
Ein weiteres Beispiel ist Wells Fargo, US-Großbank und
Finanzdienstleister. Das Unternehmen hat einen
Geschäftsbereich, der der größte Aussteller von Hypotheken in
den USA ist und der auch weiterhin von der lebhaften Nachfrage
am US-Wohnungsmarkt profitieren dürfte.
FRAGE:
Sind Sie der Ansicht, dass Aktien zurzeit zu teuer sind?
ANTWORT:
Ich bin der Ansicht, dass Aktien zurzeit etwas unterbewertet
sind. Bei anhaltendem Tempo des Wirtschaftswachstums bessert
sich meiner Meinung nach die inhärente Ertragskraft der
Unternehmen. Meines Erachtens wird der Betriebsertrag der vom
S&P 500 erfassten Unternehmen Ende 2003 und 2004 höher
ausfallen, als zurzeit angenommen wird.
FRAGE:
Wie schätzen Sie allgemein die Aussichten für die Märkte ein?
ANTWORT:
Obwohl ich den Fonds durch Auswahl einzelner Aktien verwalte,
kann ich nicht übersehen, dass das Geschehen an den Märkten
vom gesamtwirtschaftlichen Klima beeinflusst wird. Wir haben
gerade den meines Erachtens schlimmsten Markt in mehr als 50
Jahren durchgemacht. Ich glaube jedoch, dass wir das Schlimmste
nun hinter uns haben. Es gibt praktisch keinen Präzedenzfall
dafür, dass sich die Kurse noch weitere drei Jahre so schlecht
entwickeln. Ich glaube, diesen Sommer werden die Kurse sich
noch nicht festigen – der Sommer ist für die Finanzmärkte immer
eine schwierige Zeit, da ein großer Teil der Welt entweder im Juli
oder im August in Urlaub ist. Nach meinen Gesprächen mit CEOs,
die einige der prominentesten Unternehmen der USA leiten, bin
ich jedoch davon überzeugt, dass wir im Herbst eine Belebung der
US-Finanzmärkte sehen werden.
Wertentwicklung relativ zur Vergleichsgruppe und zum Index (Stand 30.6.02)
Wie aus nachstehender Tabelle ersichtlich, rangierte der US-Fonds für die Fünfjahresperiode bequem im obersten Lipper-Quartil, und
für die Zehnjahresperiode gehört er zu den US-Aktienfonds mit der besten Wertentwicklung.
Mit weiter sinkenden Kursen und besseren
Bewertungen steht der Fonds hinsichtlich der kurzfristigen Wertentwicklung – die jedoch für den langfristigen Vergleich nicht relevant
ist – erneut an der Spitze der vergleichbaren Fonds. Vielleicht beginnt dieser Fonds mit Sitz in den USA wie in früheren Baissemärkten
auch diesmal zu zeigen, dass er richtig positioniert ist, um von einem eintretenden Umschwung zu profitieren. Langfristig gesehen
haben die Anleger, die gewillt sind, die naturgemäß größere Volatilität eines konzentrierten Fonds in Kauf zu nehmen, den
historischen Beweis, dass der Fonds mit Sitz in den USA schwierige Märkte in der Vergangenheit erfolgreich überstanden hat und es
ihm auch diesmal gelingen dürfte.
Markt- und Fondsüberblick zum 1. Quartal 2002 für den Janus World Fund Twenty Fund
(PDF-Datei; 285 KB)
Fussnoten, Disclaimer
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