Franklin Templeton Investments

Templeton Growth (Euro) Fund
Kommentar des Fondsmanagers
(31. Januar 2002)

PERFORMANCE

Im Januar, einem schwierigen Monat für die globalen Aktienmärkte, schnitt der Fonds gegenüber seiner Benchmark gut ab. Der MSCI World Free Index fiel um 3,1 % (in USD), während der Fonds um 1,1 % (in EUR) zulegen konnte.

Für die Investoren und Kommentatoren, die für 2002 eine starke Performance prognostiziert hatten, verlief der Januar enttäuschend. Zum Jahresbeginn hatten die Märkte bereits eine robuste Konjunkturerholung eingepreist. Obwohl einige Konjunkturdaten ermutigend sind, ist es immer noch viel zu früh, um anzunehmen, dass der Bärenmarkt vorbei sei und ein weiterer Bullenmarkt begonnen habe. Im Verlauf des Januar erlebten wir eine erhebliche Veränderung in der Psychologie der Investoren. Im Bullenmarkt waren viele Investoren bereit, unzureichende Publizität oder aggressive Bilanzierungspraktiken zu dulden. In einem Bärenmarkt dominiert mehr die Risikovermeidung, und die Investoren betrachten das Management und die Bilanzen viel kritischer. Diese Entwicklung ist gesund und natürlich, aber der Prozess kann für Investoren, die gerade die falsche Art von Aktien halten, schmerzvoll sein. Der Markt ist nach unserer Überzeugung weiterhin ideal für Stockpicker: Die Identifizierung von unterbewerteten Aktien ist der eine Teil der Gleichung. Diejenigen Aktien zu meiden, die die Markterwartungen nicht erfüllen, wird jedoch für die Erzielung einer überdurchschnittlichen Performance genauso entscheidend sein. Die jüngsten Erfahrungen mit Enron und Tyco sind nur die offensichtlichsten Beispiele. Der Schlüssel liegt mehr in der konzentrierten Suche nach einzelnen Aktien und weniger in breiteren Marktindizes oder Märkten.

Es gibt unter den Aktien mit der besten Performance keinen erkennbaren Trend; allerdings ist der Sektor der Basismaterialien mit Barrick Gold, BHP Billiton und AK Steel gut vertreten. Das Thema Basismaterialien - Konsolidierung, Kapitaldisziplin und Disziplin der Produzenten - wurde bereits erläutert und wird weiterhin den Bewertungen gerecht. Im Ausland zeigen die koreanischen Aktien weiterhin Stärke; sowohl Kookmin Bank als auch Samsung Electronics rangieren unter den Top Ten. Compaq Computer zeigte die beste Einzelperformance. Es ist einer der preiswertesten Titel und befindet sich derzeit mitten in einer möglichen Fusion mit Hewlett Packard.

WorldCom wurde von der rückläufigen Nachfrage und fallenden Preisen der Telekom-Industrie schwer getroffen und schnitt am schlechtesten ab. Eine Anzahl von Mitbewerbern haben sich in den Gläubigerschutz für Konkursunternehmen geflüchtet und somit die Ängste der Investoren weiter gesteigert. Der Titel sieht nun sehr preiswert aus, war aber bisher - im Umfeld von angeblich aggressiver Bilanzierung bei einigen Erträgen - ein enttäuschendes Investment. WorldCom umfaßt 0,5 % des Fondsvermögens. Cable & Wireless leidet auch unter der unterdurchschnittlichen Performance dieses Sektors, obwohl in diesem Fall die Bilanz wesentlich gesünder ausfällt.

Die japanischen Beteiligungen - NEC, Nomura Holdings, Hitachi - schnitten ebenfalls schlecht ab und zeugen somit von den äußerst realen Problemen der japanischen Wirtschaft und einer weiteren enttäuschenden Berichtsaison. Dies rechtfertigt unser anhaltend geringes Engagement in Japan (unter 4 % des Fondsvermögens) und unsere Vorliebe für andere Märkte, z.B. Korea, mit niedrigeren Risiken und attraktiveren Bewertungen.

Die Aktivität war im Januar begrenzt. Die Cash-Bestände bleiben relativ hoch. Bevor wir diese Cash-Reserven investieren, warten wir in Ruhe ab, bis sich reale Werte zeigen. Angesichts eines volatilen Marktes rechnen wir mit diesen günstigen Gelegenheiten. Die Herausforderung besteht darin, die Werte zu identifizieren, die diese Risiken bereits weitgehend eingepreist haben, und Werte zu meiden, die auf eine kräftige Erholung 2002 zur Rechtfertigung ihrer Bewertungen angewiesen sind. Der Fonds investierte neu in zwei Werte. Der erste war Kraft Foods Inc. Kraft ist einer der besten Hersteller von qualitativ hochwertigen Lebensmitteln, die weltweit verfügbar sind. Das Unternehmen verfügt über ein sehr starkes Markenportfolio, darunter Kraft, Nabisco, Philadelphia und Jacobs. Die Aktie hatte im letzten Monat eine schlechtere Performance in einem steigenden Markt gezeigt und bot Substanz; weniger wegen ihrer kurzfristigen Bewertung, sondern wegen der langfristigen Generierung von freiem Cash-flow. Die zweite Investition war Bristol Myers Squibb, der US-Hersteller von Gesundheitsprodukten. Das Unternehmen hatte in den letzten Monaten die Investoren enttäuscht; zudem gab es viele negative Kommentare über die allgemeinen Zukunftsaussichten des Sektors. Obwohl die kurzfristigen Aussichten schlecht sind, entspricht der Kursabfall von 70 US-Dollar auf 45 US-Dollar weitgehend den Risiken und die Aktie erscheint auf diesem Niveau attraktiv.

Auf der Verkaufsseite schloss der Fonds den Verkauf seiner Beteiligung an Merrill Lynch ab, dem US-Broker und Vermögensverwalter, und am US-Rüstungskonzern Raytheon. In beiden Fällen hatten sich die Werte gut entwickelt und unsere langfristigen Kursziele erreicht. Merrill Lynch hatte sich von den Tiefstständen im September deutlich erholt und der Kurs entsprach voll den Vorteilen eines aggressiven Kostensenkungsprogramms, das durch einen neuen Vorstandsvorsitzenden initiiert wurde. Im Kurs von Raytheon waren die Erwartungen einer Steigerung der US-Verteidigungsausgaben bereits voll eingepreist.