- Die Märkte erklimmen weiterhin die vielbeschworene „Wall of Worries“.
- Die Aktienquote wurde nahe am Maximum belassen, das Exposure in US-Dollar (1 %) blieb nahezu unverändert.
- Die durchschnittliche Verzinsung des Anleihenportfolios wurde durch gezielte Umschichtungen in Unternehmensanleihen weiter auf 3,2 % erhöht, Staatsanleihen wurden um 10 % auf 31,3 % reduziert.
- Über 10% zusätzliche Treasury-Future wurde die modifizierte Duration weiter erhöht auf 3,4 %.
31.05.23 - „Sell in May and go away”- zumindest für den kurzen Zeitraum des vergangenen Monats hat sich diese oft bemühte Börsenweisheit noch nicht bewahrheitet. Mit Blick auf das nach wie vor sehr skeptische Sentiment bzw. die nicht sehr bullishen Positionierungsdaten der professionellen Anleger waren offensichtlich viele Marktteilnehmer darauf vorbereitet. Aus unserer Sicht ist es deshalb nicht ganz überraschend, dass sich der Aktienmarkt trotz der vielen negativen Schlagzeilen in der Summe positiv entwickelt hat. Wenn sich alle auf eine Korrektur vorbereiten, kann sie gar nicht eintreten. Grundsätzlich kommt diese Entwicklung unserer maximalen Auslastung bei den Aktien entgegen. Jedoch muss auch darauf hingewiesen werden, dass der Markt nur von wenigen Titeln getragen wird. Abgesehen von den in der Tat gut laufenden Mega-Caps tut sich der Aktienmarkt aktuell sehr schwer. Dies lässt sich recht gut an der Diskrepanz zwischen dem S&P500 und seinem gleichgewichteten Pendant ablesen.
Während der eine in diesem Jahr eine Performance von über 8 % erzielt hat, ist der andere sogar noch leicht negativ. Offensichtlich fällt es den Indexschwergewichten deutlich leichter, die sogenannte „Wall of Worries“ zu erklimmen. Das Durchschnittsunternehmen hingegen wird von der anhaltenden Debatte um Rezession, Bankenkrise, Schuldenobergrenze, Auslaufen der TLTROs, schwindendem Verbrauchervertrauen und nach wie vor eher unterdurchschnittlichem Gewinnwachstum stark beeinflusst. Wir sehen auch die Risiken, doch aktuell überwiegen noch die Chancen. Zumal es zumindest von der Inflationsfront positive Neuigkeiten gibt. Aktuell sinkt die Teuerungsrate genauso schnell, wie sie zuvor gestiegen ist. Auch wenn wir nicht davon ausgehen, dass sie wieder auf ihr Ausgangsniveau zurückfallen wird, sollte die Tendenz jedoch ausreichen, um den Zentralbänkern weltweit etwas Luft im Kampf gegen die Inflation zu verschaffen. Die Fed könnte schon im Juni von der nächsten Zinserhöhung absehen und die EZB ihr es dann in zwei oder drei Monaten gleichtun. Dass der Markt für die amerikanischen Leitzinsen zwischenzeitlich mehr als zwei, jetzt aber nur noch eine, Zinssenkungen eingepreist hatte, ist mit Blick auf die Marktteilnehmer, die mit dem Anhalten des aktuellen Zinsumfeldes enorme Schwierigkeiten haben, verständlich. Jedoch sollte die missliche Lage, in die sich die amerikanischen Regionalbanken, etwaige Immobilienfinanzierer und auch Private Equity Gesellschaften selbst gebracht haben, die Zentralbanken nicht vom Kampf gegen die Inflation ablenken. Wir gehen nach wie vor nicht davon aus, dass wir schon dieses Jahr Zinssenkungen der Fed oder der EZB sehen werden. Zumal die globale Wirtschaft nach wie vor widerstandsfähiger erscheint als noch zu Beginn des Jahres angenommen.
Auf der Aktienseite hat sich an unserer Positionierung kaum etwas geändert. Trotzt des wie erwähnt nur moderat steigenden Marktes wurde fast die gesamte Monatsperformance durch das aktuell leicht in Technologiewerte übergewichtete Aktienportfolio generiert. Auf der Anleihenseite haben wir die Duration leicht erhöht über den Kauf von 10 % Treasury-Future und über den Tausch von ca. 10 % von Staats- in Unternehmensanleihen. Dadurch wurde die durchschnittliche Verzinsung des Portfolios auf 3,2 % und die modifizierte Duration auf 3,4 % angehoben. Für die Zukunft teilen wir den Pessimismus des Marktes nach wie vor nicht. Ganz im Gegenteil, die Phase zwischen der letzten Zinserhöhung und der ersten Zinssenkung ist historisch betrachtet tendenziell ein gutes Börsenumfeld. Dies wollen wir - allen Börsenweisheiten zum Trotz - weiter gewinnbringend für Sie nutzen.
Autor:
Michael Blümke, CFA, CAIA
Senior Portfolio Manager
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