- Größere Zuversicht an den Märkten trieb die Renditen nach oben
- Debatte um die Schuldenobergrenze in den USA hat keine spürbaren Folgen für die Anleihekurse
- Volkswirtschaftliche Prognose: Moderates Wachstum im zweiten Quartal 2023, schwächere Konjunktur in der zweiten Jahreshälfte
- Ausbau des Exposure gegenüber länger laufenden Anleihen geht weiter, Portfolioduration stieg auf 3,1
- Laufende Verzinsung liegt bei 4,1 % und wird weiter erhöht
31.05.23 - Nach den Sorgen um den Bankensektor im April, vor allem in den USA, legte sich die Nervosität an den Anleihemärkten und die Marktteilnehmer richteten ihr Augenmerk wieder verstärkt auf die hartnäckige Inflation auf beiden Seiten des Atlantiks. Im Mai bewegten sich die deutschen und die amerikanischen Renditekurven über alle Laufzeiten hinweg nach oben. So stiegen die Renditen 10-jähriger US-amerikanischer und deutscher Staatsanleihen um rund 45 bzw. 35 Basispunkte gegenüber ihren Tiefständen zu Monatsbeginn. Darüber hinaus scheint die Schuldenobergrenze in den USA - im Gegensatz zu 2011 - keine spürbaren Auswirkungen auf die Märkte zu haben. Obwohl das Risiko einer Wiederholung des Jahres 2011 am Markt für Credit Default Swaps bereits als sehr hoch eingeschätzt wird (die CDS-Spreads haben bereits das Doppelte des Niveaus von 2011 überschritten), bewegen sich die Renditen am langen Ende der Kurve nach oben und signalisieren damit eine relative Zuversicht von Investoren in die Unmöglichkeit einer Wiederholung des Szenarios von 2011. Ein Blick auf die HY-Spreads kann dies nur bestätigen: In den letzten Tagen hat der Risikoaufschlag spürbar abgenommen und zeugt von keinerlei Besorgnis der Märkte. Die Anleihe- und Aktienmärkte scheinen den Streit zwischen den beiden politischen Parteien in den USA schon so oft gesehen zu haben, dass er als Ritual in Washington betrachtet wird und von keiner Bedeutung ist.
In wirtschaftlicher Hinsicht ist im zweiten Quartal ein anhaltend positives, aber moderates Wachstum zu erwarten. Gleichzeitig ist eine Abschwächung der Konjunktur in den Industrieländern in der zweiten Jahreshälfte aufgrund einer restriktiveren Kreditvergabepolitik der Banken wahrscheinlicher geworden. Angesichts der gesunkenen bzw. stabilisierten Energiepreise wird die Persistenz der zugrunde liegenden Inflation im Euroraum und in den USA zunehmend von der Entwicklung der Löhne und sonstigen Arbeitskosten bestimmt. Die kurzfristigen Arbeitsmarktindikatoren weisen nach wie vor auf einen widerstandsfähigen Arbeitsmarkt sowohl in den USA als auch im Euroraum hin. Daher gehen wir von davon aus, dass die Inflationsraten zunächst nur langsam zurückgehen und sich insbesondere die Kerninflation als hartnäckig erweisen wird. Hinsichtlich der Zentralbankpolitik gehen wir in unserem Basisszenario von stabil hohen Leitzinsen aus. Von der Fed erwarten wir vorerst eine Pause im Zinserhöhungszyklus und keine Zinssenkungen bis mindestens Ende 2023. Die EZB wird ihre Leitzinsen noch mindestens zweimal (Juni und Juli) um jeweils 25 Basispunkte auf ein Niveau von 3,75 - 4,00 % anheben.
Im Portfoliomanagement setzten wir im Mai die im Vormonat eingeschlagene Richtung fort: Nachdem wir im April begonnen hatten, nach attraktiven Einstiegsmöglichkeiten in länger laufende europäische Anleihen Ausschau zu halten, wurden im Mai mehrere neue Anleihen gerade in diesem Laufzeitsegment angeboten. Durch die Beteiligung an rund zehn Neuemissionen konnten wir unsere Positionierung teilweise auf längere Laufzeiten ausrichten und die durchschnittliche Portfolioduration auf immer noch moderate 3,1 erhöhen. Wir bevorzugen jedoch relativ sichere Anlagemöglichkeiten mit höheren Kredit-Ratings, da wir das Szenario einer tieferen Rezession nicht ausschließen und nicht unter einer möglichen raschen Herabstufung mehrerer Emittenten leiden wollen.
Die laufende Verzinsung im Portfolio wurde nach Verkäufen von Staatsanleihen mit niedrigem Kupon und den oben erwähnten Zeichnungen von Neuemissionen auf 4,1 % erhöht. Wir sind weiterhin bestrebt, das Niveau von 4,5 % in den kommenden Wochen zu erreichen. Bei der Umschichtung in länger laufende Anleihen mit einem Kupon auf Marktniveau werden wir den eingeschlagenen Weg fortsetzen und unsere Exponierung gegenüber europäischen Unternehmensemittenten mit Fälligkeiten zwischen 2028 und 2032 ausbauen.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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