- Anleihen und Aktien verzeichneten im Oktober weitere Kursverluste.
- Das Chance-Risiko-Profil von Aktien bietet Potenzial, dem wir mit einer nennenswerten Aktienallokation von 67 % Rechnung tragen.
- Langlaufende US-Staatsanleihen wurden erstmals seit über zwei Jahren wieder in der Allokation berücksichtigt.
31.10.23 - Im Oktober setzten sich die Trends des Vormonats an den Kapitalmärkten fort. Steigende Renditen an den Anleihenmärkten führten zu rückläufigen Kursen an den Aktienmärkten. In vielen Fällen wurden dabei neue Kurstiefs im laufenden Zyklus markiert. Insbesondere kleiner kapitalisierte Aktien aus der zweiten und dritten Börsenreihe gerieten erneut unter starken Verkaufsdruck. Auf der Beliebtheitsskala vieler Investoren sind risikoärmere Anlagealternativen wie Festgeld, Geldmarktfonds und kurzlaufende Staatsanleihen parallel zum höheren Zins weiter angestiegen, während die Nachfrage nach risikoreicheren Anlagen wie Aktien, Unternehmensanleihen und länger laufenden Anleihen merklich zurückgegangen ist. Insgesamt sollte sich das Chance-Risiko-Verhältnis dieser Anlagen mit den niedrigeren Kursen sukzessive verbessern, wie wir es bereits im September entsprechend dargelegt und auch im Portfolio abgebildet haben. Vor einem Monat schrieben wir an dieser Stelle:
„Diese [Faktoren] haben uns in der Summe dazu veranlasst die Nettoaktienquote per Monatsende, durch die vollständige Auflösung unserer Absicherung, auf rund 67 % anzuheben. Damit reflektieren wir ein leicht verbessertes Chance-Risiko-Profil. Dennoch wagen wir uns noch nicht zu sehr aus der Deckung, denn Belastungsfaktoren sind weiterhin vorhanden. Insgesamt bleibt unsere Markteinschätzung tendenziell ausgewogen.“
An dieser Einschätzung hat sich nichts geändert. Die angesprochene Deckung war offensichtlich notwendig und könnte es kurzfristig auch noch bleiben. Denn obwohl sich die Unternehmen in der laufenden Berichtssaison fundamental erstaunlich robust präsentieren, waren die Kursreaktionen in Summe weit weniger erfreulich. Die enorme Nervosität der Anleger war stets spürbar und bereits kleinste Enttäuschungen beim Ausblick wurden in den Kursen abgestraft. Bis dato konnten die im Ethna-DYNAMISCH enthaltenen Titel jedoch überwiegend überzeugen – sowohl fundamental als auch in den unmittelbaren Kursreaktionen. Der jüngste Kursrückgang des Fonds war dagegen in erster Linie ein Abbild der allgemeinen Schwäche an den Aktienmärkten. Diese Schwäche beruhte einerseits auf dem andauernden Druck auf die relativen und absoluten Aktienbewertungen im Zuge des eingangs erwähnten weiteren Anstiegs der Anleiherenditen, andererseits auf der hohen Unsicherheit über die weitere konjunkturelle Entwicklung. Letzteres führt zu einem erneuten Verweis auf den Septemberbericht, in dem wir schrieben:
„Darüber hinaus blicken wir genau auf die Entwicklungen am Anleihenmarkt. Langlaufende US-Staatsanleihen, deren Renditen sich im September sprunghaft nach oben bewegten, stellen eine zunehmend attraktive Möglichkeit dar, das Portfolio gegen ökonomische Risiken abzusichern.“
Im Oktober ergriffen wir diese Chance und bauten erstmals seit Juli 2021 wieder eine Position in langlaufenden US-Staatsanleihen auf. Bis zum Sommer 2021 leisteten diese Anleihen im Portfolio immer wieder sehr wertvolle Dienste, bevor der Inflations- und Renditeanstieg zum beherrschenden Thema der vergangenen zwei Jahre wurde und langlaufende Staatsanleihen immense Kursverluste zu verkraften hatten. Dieser historisch herausragende Anpassungsprozess des Zins- bzw. Renditeniveaus ist unseres Erachtens weit fortgeschritten, so dass die bonitätsstärksten Staatsanleihen wieder einen zunehmend attraktiven Baustein in vermögensverwaltenden Portfolios darstellen
Kurz zum Hintergrund: In Phasen zunehmenden Stresses an den Kapitalmärkten und insbesondere bei steigenden Rezessionsgefahren zieht es Anleger in die sichersten und liquidesten Anlagen, zu denen insbesondere US-amerikanische Staatsanleihen zählen. Aufgrund der erhöhten Nachfrage steigen die Kurse (was wiederum zu fallenden Renditen führt), und in der Regel erhöht sich ebenfalls sehr rasch die marktweite Erwartungshaltung an Zinssenkungen seitens der Notenbanken. Das Interessante an langlaufenden US-Staatsanleihen – wir fokussieren meist auf Laufzeiten um die 30 Jahre – ist, dass sie im Kurs überproportional stark auf Veränderungen in der Rendite reagieren. Die US-Staatsanleihen, die wir zuletzt im Oktober mit einer Startallokation von rund 5 % des Fonds gekauft haben, wurden im Jahr 2020 mit Laufzeiten von 30 Jahren, Renditen von unter 2 % und zu Kursen von 100 emittiert. Heute liegt die Rendite wieder um die 5 %, was zu Kaufkursen von unter 50 führt. Die modifizierte Duration, welche angibt wie sensibel der Anleihekurs auf eine Renditeveränderung reagiert, liegt bei diesen Anleihen bei rund 20. Anders ausgedrückt: Sollten die Renditen wieder von 5 % auf 4 % zurückgehen, würden diese Anleihen Kursgewinne von grob 20 % verzeichnen. Da jedoch auch das Gegenteil bei weiteren Renditeanstiegen von 5 % auf 6 % gilt, gehen wir derzeit noch sehr vorsichtig vor und beabsichtigen, die Position entweder über die Zeit oder antizyklisch in Phasen weiterer Renditeanstiege auf etwa 10 % bis 15 % des Fonds – analog zu den Größenordnungen in der Vergangenheit – auszubauen.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die jüngsten Kursverluste an den Renten- und Aktienmärkten zu einer sukzessive attraktiveren Ausgangssituation, für die mittelfristig zu erwartende Wertentwicklung geführt haben. Im Ethna-DYNAMISCH sind wir mit der bislang höchsten Nettoaktienquote des Jahres entsprechend positioniert, um an diesen Chancen partizipieren zu können. Gleichzeitig hat sich mit der beschriebenen Situation am Rentenmarkt der Instrumentenkasten des aktiven Portfoliomanagements wieder deutlich erweitert, so dass ein wichtiger Baustein im Risikomanagement nach vorne wieder sinnvoll eingesetzt werden kann.
Autor:
Christian Schmitt, CFA
Senior Portfolio Manager
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