Der Motor der chinesischen Wirtschaft stottert
- Fitch entzog den USA nach der Pattsituation bei der Schuldenobergrenze das Anleihenrating AAA.
- Chinas Wirtschaft kämpft um ihre Genesung, während das Vertrauen schwindet und sich die Schuldenprobleme des Immobiliensektors auf den Finanzsektor ausweiten.
- Globale Aktien brachen ein, als die Zinsvolatilität stieg und die zunehmende Konjunkturschwäche Chinas weltweite Auswirkungen zeigte.
- Der HESPER FUND – Global Solutions schichtete das Portfolio um, um sich auf bessere wirtschaftliche Aussichten einzustellen. Der Fonds verringerte seine Duration auf –0,7 Jahre. Das gesamte Nettoaktienengagement wurde auf 15 % gesenkt, der Fonds ist in US-Aktien long und in europäischen Indizes wie dem UK FTSE 100, dem UK Mid Cap und dem DAX short positioniert. Der Fonds hat ein erhebliches Engagement in schwachen, unterbewerteten Fremdwährungen wie der norwegischen Krone (33 %) und in überbewerteten Währungen wie dem GBP (–31 %) aufgebaut. Das Dollarengagement blieb hoch und liegt derzeit bei 49 %.
31.08.23 - Das Fundament des globalen Finanzsystems wird als weniger solide betrachtet
Die Ratingagentur Fitch stufte das Rating der USA herab und setzte es eine Stufe unter den Spitzenwert. Sie führte hierfür explodierende Haushaltsdefizite und eine Verschlechterung der politischen Führung in den vergangenen zwei Jahrzehnten an. Die Herabstufung erfolgte zwei Monate nachdem die politischen Führer einen potenziell verheerenden Zahlungsausfall auf Bundesebene nur knapp verhindern konnten.
China ergreift Maßnahmen zur Stabilisierung der Finanzen der notleidenden Schattenbanken und erhöht Staatsausgaben
Das Stocken der Erholung löste in der chinesischen Wirtschaft eine Deflation aus, während sich die Schuldenproblematik mit der Ausbreitung der Immobilienkrise auf die Trust-Branche zuspitzte. Die schlimmsten Ausfälle im Immobiliensektor seit Monaten erhöhten den Druck auf den chinesischen Kreditmarkt. Die versteckten finanziellen Gefahren Chinas kamen mit der Krise der Schattenbanken ans Tageslicht. Wenngleich die Behörden für eine Flut von Mitteilungen und Maßnahmen aller Art sorgten und die Bemühungen zur Wiederbelebung der Wirtschaft und Stabilisierung des bröckelnden Immobiliensektors intensivierten, hielten sie sich mit massiven Anreizpaketen zur Ankurbelung der Wirtschaft zurück. Erst kürzlich senkte China mehrfach die Zinsen und setzte die Anzahlungen für Käufer, die zum ersten oder zweiten Mal eine Wohnung erwarben, herab.
Die Märkte gingen auf Distanz, als die Ungewissheit hinsichtlich der Zinsen zunahm
Nach zwei guten Monaten für globale Aktien kam es im August an den meisten Märkten zu einer Korrektur der Aktienkurse. Obwohl die Gewinne besser ausfielen als erwartet, war das Umfeld für riskante Anlagen aufgrund weltweit höherer Renditen, Sorgen über die Schulden Chinas und einer hartnäckigen Inflation ungünstig.
US-Aktienkurse verzeichneten im August einen weniger starken Rückgang als die anderer Regionen. Solide Gewinne im zweiten Quartal und eine robuste Wirtschaft verhinderten einen markanteren Einbruch. Der DJIA und der S&P 500 verloren 2,4 % bzw. 1,8 %. Der technologielastige NASDAQ legte eine Pause ein und gab um 2,2 % nach. Der Russell 2000 brach um 45,2 % ein.
In Europa verzeichnete der Euro Stoxx ein Minus von 3,9 % (–5,3 % in USD), während der FTSE 100 um 3,4 % nachgab (–4,8 % in USD). Der Swiss Market Index fiel um 1,6 % (–3,1 % in USD).
In Asien machten chinesische Aktien eine Talfahrt, obwohl sich Peking bemühte, das Wachstum anzukurbeln, Vertrauen wieder herzustellen und den Markt zu stabilisieren. China senkte die Steuer auf den Aktienhandel und zog die Zügel bei Börsengängen an, um dem Markt Auftrieb zu verleihen. Der Hang Seng Index fiel um 8,5 % (8,2 % in USD) und der CSI 300 um 6,2 % (–8 % in USD, da der Yuan abwertete). Der japanische Nikkei verbuchte ein Minus von 1,7 % (–3,8 % in USD). Der koreanische Aktienmarkt verlor 2,9 % (–5,5% in USD, da der Won abwertete).
Makroökonomisches Szenario des HESPER FUND: Vorsicht bei fiskalpolitischen Anreizen
Die Weltwirtschaft erweist sich ungeachtet der wesentlich höheren Nominalzinsen weiterhin als widerstandsfähig, denn trotz der schwachen Entwicklung von zinssensiblen Sektoren sorgen die fiskalpolitische Unterstützung, die Stärke des Arbeitsmarktes und hohe Ersparnisse für einen robusten Konsum.
Bei unserem mittelfristigen makroökonomischen Ausblick rechnen wir mit einer weiteren Verlangsamung der Weltwirtschaft in den kommenden Quartalen. Dank der erneuten Stärke der US-Wirtschaft und der zunehmenden Bemühungen der chinesischen Behörden, das Wachstum anzukurbeln, wird die Weltwirtschaft in diesem Jahr wahrscheinlich einer Rezession entgehen. Doch da sich die Effekte der Geldpolitik erst auf lange Sicht einstellen und unterschiedlich ausfallen können, ist es noch zu früh, um eine solche für 2024 auszuschließen. Der Inflationsdruck lässt fast überall nach, allerdings nicht so schnell wie von den Währungshütern gewünscht. Die hartnäckige Kerninflation könnte weitere Straffungsmaßnahmen erforderlich machen, und Zinssenkungen sind auf absehbare Zeit nicht in Sicht. Solide fiskalpolitische Anreizprogramme beiderseits des Atlantiks sorgen nach wie vor für hohe Haushaltsdefizite und verhindern eine Wachstumsverlangsamung, die für ein Drücken der Inflation auf 2 % erforderlich ist. Derzeit beobachten wir eine Kombination aus expansiver Fiskalpolitik, restriktiver Geldpolitik, hartnäckiger Kerninflation und erneut steigenden Energiepreisen – überdies ist noch kein Ende des Renditeanstiegs in Sicht. Die Eurozone scheint besonders anfällig für höhere Renditen zu sein, denn das Ausbleiben einer weiteren geldpolitischen Straffung durch die EZB könnte zu einer anhaltend hohen Inflation führen und die Wirtschaft in eine gefährliche Stagflation stürzen.
In einigen Ländern wie dem Vereinigten Königreich ist die Inflation weiterhin zu hoch und verfestigt sich allmählich, wobei die Lohn-Preis-Spirale ganz klar weiter im Gange ist. In vielen Industrieländern hält die Verlangsamung der Inflation an, ist aber nicht ausgeprägt genug, um die Zentralbanken von ihrem Straffungskurs abzubringen – obwohl die Wirtschaft schwächelt.
Wir gingen davon aus, dass das Ende der lockeren Geldpolitik ein bedeutendes Ereignis mit harten Konsequenzen für die Finanzmärkte sein würde. Wir bei Hesper sind überrascht, wie robust sich die meisten westlichen Volkswirtschaften gegenüber den schnellsten und stärksten Zinsanhebungen der vergangenen 40 Jahre gezeigt haben. Es ist denkbar, dass die Coronapandemie und die beispiellosen geld- und fiskalpolitischen Anreizprogramme strukturelle Veränderungen ausgelöst haben, die sich in den kommenden Jahren möglicherweise auf die Volkswirtschaften auswirken.
Positionierung und monatliche Performance
Der HESPER FUND – Global Solutions verlor im August an Wert (–2,02 % für die Anteilsklasse „T-6 EUR“).
Der HESPER FUND reduzierte sein Aktienengagement insgesamt um 15 % und ist nun auf dem US-Aktienmarkt long und in einigen europäischen Indizes short positioniert. Der Fonds senkte die geringe Duration seines Engagements in den negativen Bereich von fast einem Jahr, da wir vermuten, dass die Renditen noch weiter steigen müssen, um die Inflation unter Kontrolle zu bekommen. Der Fonds handelte weiterhin aktiv auf dem Devisenmarkt und hob das Dollar-Engagement auf fast 50 % an.
Die Performance-Attribution seit Monatsbeginn (–2 %) gestaltete sich wie folgt: 0,13 % für Anleihen, –1,10 % im Aktiensegment, +0 % bei Rohstoffen und –0,94 % durch Währungen, während auf Sonstiges –0,10% entfielen.
Seit Jahresbeginn summiert sich das Fondsergebnis auf –5,37 %. Das Gesamtvermögen sank zum Monatsende auf 66,5 Millionen EUR. Die Anteilsklasse liegt 11,7 % unter ihrem Allzeithoch vom 29. September 2022.
Die Volatilität stieg über die vergangenen 250 Tage auf 4,9 %, das Risiko-Rendite-Profil gestaltet sich weiterhin attraktiv. Die annualisierte Rendite seit Auflegung sank leicht auf 2,8 %.
Anfang September bleibt der Fonds weiter von seiner Referenzwährung gelöst und handelt aktiv auf dem Devisenmarkt. Das Engagement im Euro liegt zurzeit bei 53 %. Derzeit gestaltet sich das Währungsrisiko des HESPER FUND wie folgt: USD 49,5 %, NOK 22 % CHF 0,8 %, BRL 6 % und GBP –31 %.
Wie immer beobachten wir weiterhin das Engagement des Fonds in den verschiedenen Anlageklassen, um ihn kontinuierlich an die Marktstimmung und Veränderungen des makroökonomischen Basisszenarios anzupassen.
*Der HESPER FUND – Global Solutions ist aktuell nur zum Vertrieb in Deutschland, Luxemburg, Belgien, Italien, Frankreich, Österreich und der Schweiz zugelassen.
Autor:
Federico Frischknecht
Senior Portfolio Manager
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