Die Aktien der Schwellenländer sind in diesem Jahr im Zuge des weltweiten Ausverkaufs abgestürzt. Der MSCI Emerging Markets Value Index ist in diesem Jahr bis zum 31. Mai in US-Dollar um 8,1 % gefallen, während der breitere MSCI Emerging Markets Index um 11,8 % und der Wachstumsindex um 15,2 % zurückging. Trotz dieser Rückgänge haben EM-Value-Aktien seit November 2020 bis Ende Mai um 10,5 % zugelegt und damit sowohl den breiten Markt als auch die Wachstumsbenchmarks übertroffen.
Fängt die Erholung gerade erst an?
Es hat lange gedauert. Bis November 2020 verzeichneten EM-Substanz-Aktien fast neun Jahre lang eine chronische Underperformance und blieben um 28,1 % hinter dem Markt zurück. Während dieses Zeitraums ermutigten extrem niedrige Zinsen die Anleger, immer höhere Bewertungen für die am schnellsten wachsenden Unternehmen zu zahlen, was die Erträge von Wachstumsaktien aus Schwellenländern beflügelte.
Doch wenn man weiter zurückspult, sieht das Bild ganz anders aus. Zwischen 2000 und 2012 übertrafen EM-Substanz-Aktien die MSCI-EM-Benchmark in 143 Monaten. Auch wenn die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Garantie für zukünftige Ergebnisse ist, sind wir der Meinung, dass die günstigen makroökonomischen und Marktbedingungen möglicherweise die Voraussetzungen für eine längere Erholung geschaffen haben.
Die aktuellen Bewertungen sind ein guter Ausgangspunkt. Selbst nach der jüngsten Erholung werden Substanzwerte mit einem fast rekordverdächtigen Abschlag gegenüber Wachstumstiteln gehandelt. Auch im Vergleich zu ihrer eigenen Historie und anderen entwickelten Märkten sind EM-Aktien relativ günstig.
Steigende Zinsen helfen Substanztiteln
Wir gehen davon aus, dass die volkswirtschaftlichen Bedingungen die nächste Phase der Erholung vorantreiben werden. Eine steigende Inflation führt zu höheren Zinsen, was in vielen Fällen zu besseren Geschäftsbedingungen und Gewinnen für viele der in Value-Portfolios enthaltenen Unternehmen führt. Steigende Zinsen erhöhen auch den Abzinsungssatz, den Anleger zur Bewertung von Aktien verwenden. Ein höherer Abzinsungssatz verringert den Gegenwartswert künftiger Cashflows, wodurch die Bewertungen von wachstumsstärkeren Unternehmen mit weiter in der Zukunft liegenden Cashflows unter Druck geraten. Höhere Zinsen drücken hingegen die Multiplikatoren von Substanzaktien nicht so stark, da ihre Cashflows in der Regel kurzfristiger sind.
Diese Dynamik verbessert unseres Erachtens die Aussichten für EM-Substanz-Aktien. Dennoch fehlt vielen Anlegern ein Engagement in diesem Marktsegment, das seit der globalen Finanzkrise im Jahr 2008 in Ungnade gefallen ist. Bis Ende 2021 haben EM-Wachstums- und Kern-Strategien die Aktienallokationen dominiert, während der Substanz-Anteil am gesamten globalen EM-Aktienvermögen laut eVestment auf nur 10 % schrumpfte.
Vielfältige Unternehmen mit Auslösern für den Aufschwung
Sicherlich sind viele Anleger gegenüber den Schwellenländern skeptisch. Die globale Volatilität schürt die Angst vor Schwellenländeraktien, die als risikoreichere Anlageklasse angesehen werden. Erschwerend kommt hinzu, dass der Druck auf das globale Wachstum heute von zwei großen Schwellenländern ausgeht.
Die Länder und Unternehmen der Schwellenländer sind jedoch sehr unterschiedlich. Südkoreanische Autohersteller haben beispielsweise beeindruckende Programme für Elektrofahrzeuge, die ihnen helfen können, angesichts der steigenden Nachfrage nach erschwinglichen umweltfreundlichen Verkehrsmitteln Marktanteile zu gewinnen. Kupferproduzenten – in Ländern wie Indien und Sambia – profitieren von der Umstellung auf Elektrofahrzeuge, der zunehmenden Elektrifizierung der Wirtschaft und den steigenden Rohstoffpreisen. Finanzunternehmen auf den Philippinen und in Vietnam genießen solide Aussichten aufgrund des starken realen Wirtschaftswachstums.
Chinas Wachstumssorgen haben einige Chancen geschaffen. Unserer Ansicht nach übertreiben einige Bewertungen von Immobilienunternehmen die Geschäftsrisiken und unterschätzen ihr Erholungspotenzial. Auch wenn es schwierig ist, die chinesische Politik zu prognostizieren, scheint das Klimawandel-Engagement der Regierung von Dauer zu sein und hat ausgewählte Chancen bei Versorgungsunternehmen mit erneuerbarer Energie geschaffen.
Von Lateinamerika bis Asien können wählerische Anleger Unternehmen aus den Schwellenländern finden, deren Geschäftsaussichten noch nicht weithin bekannt sind und die mit einem Abschlag gegenüber Konkurrenten aus den Industrieländern gehandelt werden. Durch die Identifizierung von Aktien mit klaren Auslösern für eine künftige Wertsteigerung können EM-Aktienportfolios so positioniert werden, dass sie Volatilität widerstehen und langfristige Ergebnisse liefern.
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