Das Wichtigste auf einen Blick
- Die Schwankungen an den Kapitalmärkten sind beträchtlich, weil Marktteilnehmer mit heterogenen Erwartungshaltungen um den „wahren“ Preis ringen.
- Dabei sind Prognosen, die Zukunftserwartungen formalisieren, unzulänglich. Sie basieren auf Vereinfachungen der Realität, die nicht plausibel sind.
- Trotzdem geht es nicht ohne sie. Prognosen sind notwendig, um sich im Rauschen der Märkte zu orientieren und zwischen Chancen und Risiken zu navigieren.
Theorie und Praxis kommen sich am Kapitalmarkt häufig in die Quere. Schon bei Grundsätzlichem, beispielsweise der Preisbildung, gibt es Unstimmigkeiten. Ist der Kapitalmarkt effizient – so die Theorie – sorgen rationale Marktteilnehmer dafür, dass neue Informationen sofort in den Preisen reflektiert werden. Die Praxis zeigt hingegen ein anderes Bild: Auch ohne (preisrelevante) Neuigkeiten gibt es erratische Schwankungen. Sieht man von der Mär des Homo oeconomicus ab, die eine Prämisse theoretischer Modelle darstellt, so tragen die heterogenen Erwartungshaltungen der Marktteilnehmer sowie die Unzulänglichkeiten von Prognosen zu den beobachteten Preiskapriolen bei.
Dass Preise über den vordergründigen Mechanismus von Angebot und Nachfrage entstehen – geschenkt. Wesentlich ist die hintergründige Raison, nämlich die Zukunftserwartung, die Marktteilnehmer veranlasst zu entsprechenden Preisen zu handeln. Aus den heterogenen Erwartungen der Marktteilnehmer resultiert ein Preis, der jene Zukunftsausprägung reflektiert, die im Konsens als wahrscheinlichste anerkannt wird. Verändert sich die Erwartungshaltung – auch ohne (preisrelevante) Neuigkeiten, wenn beispielsweise Marktteilnehmer ihre Prognosen anpassen und danach handeln – ändert sich auch der Gleichgewichtspreis. Ständig pendelt er als Kompromiss zwischen möglichen Zukunftsausprägungen.
Natürlich ist nicht jeder Marktteilnehmer in der Lage explizite Zukunftsszenarien zu modellieren. Diese Übung übernehmen in der Regel Analysten, die einen gewichtigen Einfluss auf die Konsensbildung haben. Trotzdem hat vermutlich jeder Investor zumindest implizite Zukunftserwartungen, die ihn zu einer Transaktion veranlassen. Diese Prognosen – sowohl explizite als auch implizite – gleichen aber eher einem Stochern im Nebel.
„Wirtschaftsprognosen sind deshalb so unzuverlässig,
weil sie auf deterministischen Modellen beruhen,
die der Realität nicht gerecht werden.“Philip Bold
Alleine die Behauptung der Prognosefähigkeit ist einen Blick wert. Prognosen bauen auf Modellen auf, in denen die Realität auf wesentliche Punkte und Bezüge reduziert wird. In der Wirtschaftswissenschaft sind Modellierungen von deterministischen Kausalitätsbeziehungen geprägt. Anders ausgedrückt: Ein bestimmter Input resultiert in einem klar definierten Output. Das macht zwar in den Naturwissenschaften Sinn, in denen gewisse Regelmäßigkeiten gelten. In der Wirtschaftswissenschaft, die als Sozialwissenschaft von menschlicher Bewertung und menschlichem Handeln geprägt ist, sind deterministische Modellaussagen allerdings problematisch. Die Veränderung eines Inputfaktors verändert nämlich nicht nur monokausal den Output, sondern interdependent auch die anderen Inputfaktoren; gegebenenfalls entstehen sogar neue Einflussfaktoren.
Preisgestaltungen, Investitionen, Produktanpassungen, regulatorische Eingriffe: alle Entscheidungen haben Implikationen für Wettbewerber, Zulieferer, Kunden und Investoren, die wiederum dynamisch auf Veränderungen reagieren. Die Realität ist geprägt von diesen selbstreferentiellen Bezügen. Dadurch verändern sich Systeme im Gesamten. In der wirtschaftswissenschaftlichen Modellierung wird dieser Dynamik aber durch die Ceteris-Paribus-Annahme vorgebeugt, die voraussetzt, dass die Randbedingungen unverändert fortbestehen. Wirtschaftsakteuren wird nicht die Anpassungsfähigkeit und Flexibilität eingeräumt, die sie in der Realität an den Tag legen. Prognosen unterstellen deshalb eine Präzision, die nicht existiert.
Trotz dieser Unzulänglichkeiten sind Prognosen nicht komplett vergebens. Sie bieten Leitplanken zur Abschätzung des Chance-Risiko-Profils von Anlageklassen und Einzeltiteln. Nicht als Punktschätzungen, sondern als direktionale Bewertungen. Dabei ist es einerseits wichtig, eine Positionierung, die auf robusten Annahmen baut, durchzustehen, auch wenn das kurzfristige Rauschen dagegen läuft. Andererseits ist es auch essentiell, flexibel zu bleiben und Positionierungen zu überdenken, sobald neue Informationen die Ausgangsthese der Investition infrage stellen. Im Rauschen der Kapitalmärkte, beim Ringen um den „wahren“ Preis, bieten sich immer wieder Opportunitäten.
Autor:
Philip Bold
Portfolio Manager
Rechtliche Hinweise
Dies ist eine Werbemitteilung.
Sie dient reinen Informationszwecken und bietet dem Adressaten eine Orientierung zu unseren Produkten, Konzepten und Ideen. Dies ist keine Grundlage für Käufe, Verkäufe, Absicherung, Übertragung oder Beleihung von Vermögensgegenständen. Keine der hier enthaltenen Informationen begründet ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments noch beruhen sie auf der Betrachtung der persönlichen Verhältnisse des Adressaten. Sie sind auch kein Ergebnis einer objektiven oder unabhängigen Analyse. ETHENEA übernimmt keine ausdrückliche oder stillschweigende Gewährleistung oder Zusicherung in Bezug auf Korrektheit, Vollständigkeit, Eignung, Marktfähigkeit von Informationen, die in Webinaren, Podcasts oder Newslettern dem Adressaten zur Verfügung gestellt werden. Der Adressat nimmt zur Kenntnis, dass unsere Produkte und Konzepte sich an unterschiedliche Anlegerkategorien richten können. Die Kriterien richten sich ausschließlich nach dem aktuell gültigen Verkaufsprospekt. Diese Werbemitteilung richtet sich nicht an einen bestimmten Adressatenkreis. Jeder Adressat muss sich deshalb individuell und eigenverantwortlich über die maßgeblichen Bestimmungen der aktuell gültigen Verkaufsunterlagen informieren, auf deren Basis sich ein Anteilserwerb ausschließlich richtet. Aus den bereitgestellten Inhalten und aus unseren Werbemitteln lassen sich keine verbindlichen Zusagen oder Garantien für zukünftige Ergebnisse ableiten. Weder durch das Lesen oder Zuhören kommt ein Beratungsverhältnis zustande. Alle Inhalte dienen der Information und können eine professionelle und individuelle Anlageberatung nicht ersetzen. Der Adressat forderte auf eigenes Risiko den Newsletter an bzw. hat sich für ein Webinar, Podcast angemeldet oder nutzt sonstige digitale Werbemedien auf eigene Veranlassung. Der Adressat und Teilnehmer akzeptiert, dass digitale Werbeformate von einem externen Informationsanbieter, der in keiner Beziehung zu ETHENEA steht, technisch produziert und dem Teilnehmer zur Verfügung gestellt wird. Der Zugang und die Teilnahme an digitalen Werbeformaten geschehen über internetbasierte Infrastrukturen. ETHENEA übernimmt keine Haftung für jedwede Unterbrechungen, Annullierungen, Störungen, Aufhebungen, Nichterfüllung, Verspätungen im Zusammenhang mit der Bereitstellung der digitalen Werbeformate. Der Teilnehmer anerkennt und akzeptiert, dass bei der Teilnahme an digitalen Werbeformaten personenbezogene Daten beim Informationsanbieter einsehbar, aufgezeichnet und weitergegeben werden können. ETHENEA haftet nicht für Datenschutzpflichtverletzungen des Informationsanbieters. Digitale Werbeformate dürfen nur in Länder betreten und besucht werden, in denen ihre Verbreitung und der Zutritt gesetzlich zulässig ist. Ausführliche Hinweise zu Chancen und Risiken zu unseren Produkten entnehmen Sie bitte dem jeweils aktuellen Verkaufsprospekt. Allein maßgeblich und verbindliche Grundlage für den Anteilserwerb sind die gesetzlichen Verkaufsunterlagen (Verkaufsprospekt, Basisinformationsblätter (PRIIPs-KIDs), Halbjahres- und Jahresberichte), denen die ausführlichen Informationen zu dem Anteilerwerb sowie den damit verbundenen Risiken entnommen werden können. Die genannten Verkaufsunterlagen in deutscher Sprache (sowie in nichtamtlicher Übersetzung in anderen Sprachen) finden Sie unter www.ethenea.com und sind bei der Verwaltungsgesellschaft ETHENEA Independent Investors S.A. und der Verwahrstelle sowie bei den jeweiligen nationalen Zahl- oder Informationsstellen und bei der Vertreterin in der Schweiz kostenlos erhältlich. Die Zahl- oder Informationsstellen sind für die Fonds Ethna-AKTIV, Ethna-DEFENSIV und Ethna-DYNAMISCH die Folgenden: Belgien, Deutschland, Liechtenstein, Luxemburg, Österreich: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Frankreich: CACEIS Bank France, 1-3 place Valhubert, F-75013 Paris; Italien: State Street Bank International – Succursale Italia, Via Ferrante Aporti, 10, IT-20125 Milano; Société Génerale Securities Services, Via Benigno Crespi, 19/A - MAC 2, IT-20123 Milano; Banca Sella Holding S.p.A., Piazza Gaudenzio Sella 1, IT-13900 Biella; Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Schweiz: Vertreterin: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Zahlstelle: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich; Spanien: ALLFUNDS BANK, S.A., C/ Estafeta, 6 (la Moraleja), Edificio 3 – Complejo Plaza de la Fuente, ES-28109 Alcobendas (Madrid). Die Zahl- oder Informationsstellen sind für die HESPER FUND, SICAV – Global Solutions die Folgenden: Deutschland, Frankreich, Luxemburg, Österreich: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Luxemburg; Italien: Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Schweiz: Vertreterin: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Zahlstelle: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. Die Verwaltungsgesellschaft kann aus strategischen oder gesetzlich erforderlichen Gründen unter Beachtung etwaiger Fristen bestehende Vertriebsverträge mit Dritten kündigen bzw. Vertriebszulassungen zurücknehmen. Anleger können sich auf der Homepage unter www.ethenea.com und im Verkaufsprospekt über Ihre Rechte informieren. Die Informationen stehen in deutscher und englischer Sprache, sowie im Einzelfall auch in anderen Sprachen zur Verfügung. Es wird ausdrücklich auf die ausführlichen Risikobeschreibungen im Verkaufsprospekt verwiesen. Diese Veröffentlichung unterliegt Urheber-, Marken- und gewerblichen Schutzrechten. Eine Vervielfältigung, Verbreitung, Bereithaltung zum Abruf oder Online-Zugänglichmachung, Übernahme in andere Webseiten, der Veröffentlichung ganz oder teilweise, in veränderter oder unveränderter Form, ist nur nach vorheriger, schriftlicher Zustimmung von ETHENEA zulässig.
Copyright © ETHENEA Independent Investors S.A. (2023) Alle Rechte vorbehalten.
ETHENEA Independent Investors S.A. nimmt den Schutz Ihrer personenbezogenen Daten sehr ernst. Ihre Daten werden von uns weder veröffentlicht, noch unberechtigt an Dritte weitergegeben. Jegliche Nutzung Ihrer personenbezogenen Daten erfolgt nur zu den genannten Zwecken und in dem zur Erreichung dieser Zwecke erforderlichen Umfang. Übermittlungen personenbezogener Daten an staatliche Einrichtungen und Behörden erfolgen nur im Rahmen zwingender Rechtsvorschriften oder wenn die Weitergabe im Falle von Angriffen auf unsere Netzinfrastruktur zur Rechts- und Strafverfolgung erforderlich ist. Wir verweisen auf unsere aktuelle Datenschutz-Richtlinie, einsehbar auf unserer öffentlichen Website. Ihnen steht ein Auskunftsrecht bezüglich der über Sie gespeicherten personenbezogenen Daten und ferner ein Recht auf Berichtigung unrichtiger Daten, Sperrung und Löschung zu. Wenn Sie Auskunft über Ihre personenbezogenen Daten bzw. deren Korrektur oder Löschung wünschen oder weitergehende Fragen über die Verwendung Ihrer uns überlassenen Daten haben, kontaktieren Sie uns bitte postalisch oder per E-Mail. Wir behalten uns vor unsere Datenschutz-Richtlinie von Zeit zu Zeit zu überarbeiten und empfehlen Ihnen sich über den Inhalt und Ihre Rechte informiert zu halten.