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Erste Zinssenkungen von der Fed und der EZB im Juni 2024 erwartet.
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Normalisierung der Zinskurven erst mit fortschreitenden Zinssenkungen zu erwarten.
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Positionierung: Anteil an Anleihen mit variabler Verzinsung auf 20% erhöht, weiterhin Short-Positionen in Futures auf 10-jährige US-Staatsanleihen.
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Deutlich positive Performance im Monat März.
31.03.24 - Anleger haben im März wieder gebannt auf die Entscheidungen der Zentralbanken geschaut. Während EZB und Fed die Leitzinsen nicht geändert haben, ist die Schweizer SNB vorgeprescht und hat ihre Zinsen erstmalig wieder auf 1.5 % gesenkt. Dies kam zwar leicht überraschend, aber ist angesichts der Inflationsraten in der Schweiz auch nicht verwunderlich. Die SNB prognostiziert nämlich eine durchschnittliche Inflation von 1.4 % in 2024, 1.2 % in 2025 und 1.1 % in 2026.
Führende EZB Zentralbanker haben eine erste Zinssenkung im Juni 2024 in Aussicht gestellt. Auch die Fed sieht eine erste Zinssenkung näherkommen. Wir teilen die Erwartung einer ersten Zinssenkung in der Eurozone als auch in den USA. Wenig überzeugt sind wir aber, dass danach weitere Zinssenkungen in 2024 folgen werden. Die Inflation hat in beiden Wirtschafträumen die kritische 2 % Marke noch nicht erreicht. Der Lohndruck ist auf beiden Seiten des Atlantiks weiter hoch, wenn auch rückläufig. Einerseits halten Komponenten wie Preise für Dienstleistungen und Mieten die Inflation hoch. Andererseits sinken andere Komponenten wie Energie und Güterpreise bereits seit längerem wieder. Zu starke Zinssenkungen könnten der Wirtschaft einen starken Schub geben. Die Folge wäre, dass ein Preisdruck gerade auf die Komponenten des Warenkorbs ausgeübt wird, die zuletzt für rückläufige Inflationsraten gesorgt haben.
Was bedeutet dies für die Renditen länger laufender Staats- und Unternehmensanleihen? Die Zinsstrukturkurven von deutschen und US-amerikanischen Staatsanleihen sind seit November 2022 und Juli 2022 invertiert. Für Investoren bedeutet es, dass für längere Restlaufzeiten eine geringere Rendite anfällt. Dieser Zustand ist außergewöhnlich. Wir erwarten, dass sich dies erst mit fortschreitenden Zinssenkungen durch die Zentralbank auflösen wird. Es kann also noch etwas länger mit der vollständigen Normalisierung der Zinskurven dauern, wenn unsere Prognose nur langsamer Zinssenkungen durch die Zentralbanken eintrifft.
Wir haben unseren Anteil an Anleihen mit variabler Verzinsung auf 20 % erhöht, um möglichst hohe Zinseinnahmen zu generieren. Weiterhin setzt der Ethna-DEFENSIV auf Short-Positionen in Futures auf 10-jährige US Staatsanleihen, da wir dort weiterhin leicht steigende Renditen erwarten. Insgesamt konnte der Ethna-DEFENSIV von den leicht rückläufigen EUR-Renditen und den soliden Zinseinnahmen im März profitieren und mit einer deutlich positiven Performance (T-Klasse) beenden. Die Renditen 10-jähriger US Staatsanleihen beendeten den Monat auf kaum verändertem Niveau, so dass unsere Futureposition die Performance nicht beeinträchtigt hat.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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