- gute Monatsperformance für den Fonds trotz steigender Zinsen in den USA
- Fiskalische Unterstützungsprogramme auf beiden Seiten des Atlantiks bleiben besorgniserregend
- Rückläufige Inflation und schwächere Wirtschaft in der Eurozone bremsen Renditeanstieg
- Zinsgipfel sowohl in den USA als auch in Europa in Sicht: Besseres Chance-Risiko-Verhältnis für Durationserhöhung
31.10.23 - Im Oktober erlebten Anleiheinvestoren einen spektakulären Anstieg am langen Ende der amerikanischen Renditekurve. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen stiegen kurzfristig über die Marke von 5 % und erreichten damit den höchsten Stand seit 2007. Die wichtigsten Treiber dieses Anstiegs waren zwei Faktoren: Einerseits überraschte der US-Konsum mit seiner Stärke, der durch robuste Einzelhandelszahlen sowie das BIP-Wachstum von 4,9 % im 3. Quartal (hochgerechnet auf das Jahr) widerspiegelt; andererseits gibt es weiterhin Bedenken von Marktteilnehmern wegen sehr großzügiger fiskalischer Unterstützungsprogramme sowohl in den USA als auch in Europa. Das amerikanische Staatsdefizit stieg von 1,4 Billionen (5,4 % des BIP) im Geschäftsjahr 2022 auf 1,7 Billionen (6,3 % des BIP) im Geschäftsjahr 2023. Diesseits des Atlantiks veröffentlichte die italienische Regierung ihren Haushaltsplan für 2024 und bestätigte damit die erwartete Verschlechterung der Haushaltseinnahmen gegenüber den im Frühjahr veröffentlichten Zahlen. Großvolumige Staatsprogramme verunsichern die Anleiheinvestoren im Hinblick auf die Fähigkeit bzw. Bereitschaft der jeweiligen Regierungen, die Zinskosten zu tragen. In den USA zeigte sich dies deutlich an der geringeren Nachfrage nach länger laufenden Anleihen der US-Treasury bei den jüngsten Auktionen.
In Europa wurde der Renditeanstieg jedoch von der allgemeinen makroökonomischen Schwäche verhindert: Am 31. Oktober wurde bekannt gegeben, dass die EU-Wirtschaftsleistung im 3. Quartal 2023 geschrumpft ist. Darüber hinaus sind die umfragebasierten Geschäftsklimaindizes weiterhin niedrig, was auf weitere relative Schwäche in der EU hindeutet. Unsere fast ausschließlich aus in Euro denominierten Staats- und Unternehmensanleihen bestehende Positionierung hat diesen Monat sehr gute Ergebnisse gebracht: Im Monatsverlauf legte der Ethna-DEFENSIV um 70 Basispunkte zu, obwohl die Anleihe- und Aktienmärkte Verluste verzeichneten.
Ein zusätzlicher Treiber für die relative Outperformance europäischer Anleihen gegenüber amerikanischen Pendants war die Inflationsdynamik in den beiden Volkswirtschaften. Die europäische Gesamtinflation (HICP) fiel im Oktober unter die Marke von 3 % und lag bei 2,9 % gegenüber 4,3 % im September. Die Kerninflation sank von 4,5 % im Vormonat auf 4,2 %, da sowohl die Preise für Dienstleistungen als auch für Waren zurückgingen. In den USA hingegen blieb die Inflationsrate mit 3,7 % im Vergleich zum Vormonat weitgehend unverändert, wobei die Benzinpreise, die am stärksten steigende Komponente darstellten. Die US-Kerninflation ging leicht zurück, aber blieb nach wie vor über der Marke von 4 %.
Derzeit liegt die Duration unseres Portfolios bei 3,8. Diese relativ niedrige Zinssensitivität unterscheidet uns von den meisten unserer Mitbewerber und hat im Oktober zu einer besseren Performance geführt, weil die europäischen Renditen insbesondere im Bereich 3 bis 7 Jahre gefallen sind. Im Kontext unserer makroökonomischen Prognose - geringe Wahrscheinlichkeit weiterer Zinsanstiege - stellt sich für uns die Frage, ob sich jetzt oder in naher Zukunft die attraktivsten Gelegenheiten bieten, die Duration unseres Portfolios zu erhöhen. Tatsächlich überlegen wir uns schon seit einiger Zeit, unsere Future-Positionen in 10-jährigen deutschen oder amerikanischen Staatsanleihen auszubauen. Bislang haben wir nur eine kleine Position von ca. 5 % in Bund-Futures aufgetan. Der Spread zwischen der 10-jährigen amerikanischen und deutschen Staatsrenditen hat zuletzt die Marke von 2 Prozentpunkten überschritten, was eine höhere Attraktivität von US-Staatsanleihen darstellt. Gleichzeitig haben wir Respekt vor dem Aufwärtsdynamik am langen Ende der amerikanischen Renditenkurve und bleiben vorerst vorsichtig. Sollten die US-Staatsrenditen weiter steigen, werden wir die Gelegenheit nutzen und unsere Duration durch Futures auf langlaufenden US-Staatsanleihen erhöhen.
Autor:
Dr. Volker Schmidt
Senior Portfolio Manager
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